大陆央行重手干预 人民币终于止跌回升
[ 编辑:usahrsh | 时间:2018-08-30 07:21:25 ]
央行出手，人民币汇率大幅逆转。8月28日，人民币兑美元中间价调升456个基点，创近14个月最大升幅，报6.8052。当日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8070，较上一交易日涨101点。人民币掉头大涨，与此同时，美元多头溃不成军，这是否意味着本轮人民币贬值就此结束了？人民币是否开启了升值周期？这对股市债市有何影响？一个月内外汇逆周期调节3次出手本轮人民币，此前在8月15日迎来“至暗时刻”，离岸人民币一路贬值到6.958，距7元关口一度不到500基点。直到8月24日，央行重启逆周期因子后，贬值趋势得以暂停，人民币汇率迎来大幅逆转。8月28日，人民币兑美元中间价调升456个基点，创近14个月最大升幅，报6.8052，为央行重启逆周期因子后连续两日调升。8月24日，央行重启逆周期因子后，人民币兑美元中间价连续两个交易日升值了658个点。当天，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8070，较上一交易日涨101点。8月27日在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8171，较上一交易日涨618点，创8月1日以来新高。此前一个交易日（8月24日），离岸人民币从6.9元附近疾升，最高至6.7996元，较日内低点反弹近1000个基点，收盘时上涨882个基点，涨幅达1.28%。业内人士指出，在逼近7元关口，人民币对美元神奇反弹，原因主要有两方面：1、美元指数在8月15日创出14个月新高后出现一轮调整；2、近一个月外汇逆周期调节举措接二连三出台。据悉，8月16日离岸人民币大涨，很大程度上与一则央行窗口指导自贸区银行通过跨境资金池业务向离岸调出人民币的业务的消息有关。8月24日，离岸人民币再次大涨，则直接受益于“逆周期因子”重启的消息刺激。当晚19时，外汇市场自律机制秘书处发布新闻稿称，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。10分钟后，央行网站转发了该条新闻稿。除这两项举措之外，人民银行还于8月3日宣布，自本月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。更早些时候，7月3日，人民银行易纲行长、外汇局潘功胜局长先后就人民币汇率问题发表看法，主动发声稳定市场预期。这一系列的举措，为“逆周期因子”重启埋下伏笔。逆周期因子重启，人民币汇率在稳非升？按业内的说法，“逆周期因子”就是为对冲外汇市场顺周期波动而生，随着汇市顺周期波动重现，“逆周期因子”重启是顺理成章。外汇市场存在一定的顺周期性，市场主体容易受到非理性预期的影响，忽视宏观经济等基本面向好对汇率的支持作用，放大单边市场预期并自我强化，增大市场汇率超调的风险。央行称，在中间价报价模型中引入“逆周期因子”，可通过校正外汇市场的顺周期性，在一定程度上将市场供求还原至与经济基本面相符的合理水平，从而防止人民币汇率单方面出现超调。央行在2018年二季度货币政策报告中表示：在保持汇率弹性的同时，必须坚持底线思维，必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行。随着美元兑人民币逼近7的关口时，央行接连运用外汇调节工具，间接说明“人民币汇率波动和价位水平已经触及外汇管理的底线。市场人士认为，央行出手，人民币对美元短期跌破7元的概率已进一步下降。市场共识认为，倘若人民币在近期价位上进一步走弱，宏观审慎管理很可能进一步加码，“政策底”对汇价的支撑将进一步增强。招商证券固收研究团队称，尽管并不认为7是人民币汇率非守不可的长期“底线”，但短期抑制汇率过快贬值的政策倾向明显。道明证券近期表示，预计近期人民币将更加稳定。东北固收李勇点评称，逆周期因子更像打预防针，打消人民币贬值自我实现的动力。央行未来的工具箱仍然很多，调整方式更多倾向于资本管制（比如调整境外人民币业务参加行存放存款准备金的政策等）、压缩套利空间（比如加强征信审核，增加个人购汇企业购回投资的摩擦成本）。李勇称，央行的行为显示了央行对于近期人民币汇率的态度，即汇率顺周期波动过大，就要调整外汇政策。具体点位上看，未来美元兑人民币应在6.7-6.8甚至稍微大一点的幅度震荡，“稳”是主基调。人民币不会受逆周期因子调节开启大幅升值。人民币后期走势仍然取决于基本面中金宏观最新研报认为，短期内，当美元对人民币汇率逼近6.90，央行相关政策“调整”的频率就会明显增加。因此，这个时点，人民币快速贬值的“阻力”已然明显上升。中长期看，对人民币汇率的根本支撑在于提高中国投资效率和降低投资风险溢价。对于中国这样的大型大陆性经济体，汇率的中长期走势最终取决于预期投资回报率和投资风险溢价。兴业研究预计，“逆周期因子”重启后，一方面会对市场情绪造成影响，另一方面报价行单日报价可能更多向人民币升值的方向倾斜，短线来看人民币相对美元稳中有升的概率较大。但需注意的是，“逆周期因子”在发挥作用的初期对人民币汇率的影响较大，但中期人民币汇率走势仍取决于相对基本面变化、货币政策走向等。中信期货研究部宏观策略负责人尹丹认为，“考虑到今年12月美联储很可能会再次加息，同时欧洲央行也有可能会有所动作”，就目前来看逆周期因子至少要到明年2月才有暂停，具体仍需进一步关注国际政经形势的变化。中纤网首席宏观战略分析师谢石敏表示，美联储加息、中美贸易战、土耳其货币危机、中东伊朗变局以及欧洲部分国家的主权债务问题都将继续影响人民币汇率的走势。美元多头痛不欲生不过再来看看美元，最近的日子，则不那么好过。上周五，中国央行和美联储对美元进行了“两连击”，引发了近段时间以来最大的美元抛售潮，市场人士也开始担忧美元会否继续走弱。美元快速跌破95美元关口，一日之内大跌将近300点，几日时间累计跌幅达到1500点，跌破新低点。而上周五，美联储主席鲍威尔偏鸽派的发言则彻底击碎了市场对美元的信心，再加上其对于加息的说辞毫无新意，这似乎也在一定程度上合理化了美元再现抛售潮的情节。鲍威尔称，美联储将会进行渐进式加息行动。鲍威尔讲话后，美债的收益率曲线趋平，被认为这是减少了对美元的支撑。市场上期待这次讲话会使美元指数回升的人大感失望，纷纷抛售美元。而特朗普在美联储为加息进行辩护时，不满美联储此项行动，指出其不支持低利率，还大言不惭地指责欧洲在操控汇率。受特朗普的这些言论影响，当时的美元又跌了一大截。FXTM全球货币策略和市场研究主管Jameel Ahmad分析称，美元近期的下跌现在可能被视作由美国总统特朗普对美联储的批评而带来的短期修正，特朗普上周曾表示对美国加息的决定“并不感到兴奋”。特朗普敢直接操纵美元吗？实际上，特朗普曾多次“口头干预”美元，指责美联储加息造成强美元不利于美国经济发展。回顾美国历史，特朗普并不是第一位干预美元的总统，有的甚至是直接下场开撕，在此影响下，最终美元走势如何？特朗普最近连续几次强调强势美元正在毁掉美国经济，矛头直指美联储，虽然美联储发表声明称，不会受外界压力干扰，会一直保持中立。但无论是上周的议息会议还是在Jackson Hole央行年会上，鲍威尔明显态度转向更加鸽派，措辞不如以往强硬。总统对美元的干预并非史无前例。因为美国政府对美元的立场一直是矛盾的：一方面它认为美元走强反应了自身经济实力，另一方面又担心强美元会削弱美国产品的国际竞争力。事实上，国会授权财政部管理汇率，而过去20年里财政部对外汇市场采取不干涉政策只是一种政治偏好。如果当局将强美元视为“坏事”，这种偏好可能随之发生改变。自1970s布雷顿森林体系结束以来，政府对汇率的干涉经历了好几次交替反复。卡特、老布什和克林顿政府都采取过频繁的干预措施。1973年，布雷顿森林体系瓦解，美元摆脱黄金的枷锁，开始大幅贬值。所以1973-1981年间，政府频繁干预美元走势。例如1978年11月卡特政府动用大量流动性部署美元拯救行动，当时官方给出的理由是，为了防止市场失序。到里根继位时，外汇干预迅速失宠。在这种新不干涉主义形态下，市场力量无情的推高了美元，从1980到1985年间，广义美元升值超过50%，对德国马克甚至升值了90%。美元走强大幅削弱了美国的贸易平衡，因此，在里根的第二任期内，“善意忽视”政策发生了改变，1985年9月下旬签订的《广场协议》是里根政府干预外汇市场的高潮。到上世纪80年代末期，美元再次迅速升值，主要是对日元升值，当时正巧碰上老布什竞选活动正在升温，因此政府决定再次插手外汇市场。1989年，美国财政部购买约220亿美元德国马克和日元，人为压低美元汇率，这直接导致和当时格林斯潘领导下的美联储发生正面冲突。到1993年克林顿上任时，美元较为疲软，大多只是口头上进行干预，只有一次买入美元强行拉升。从那以后政府对外汇市场的干预越来越少且时间间隔越来越长。其中一个原因是，历史经验证明干预只在短期内有效，长期并没有大的作用；另一个说法是，格林斯潘使克林顿政府相信，政府干预损害了通胀目标的可信度，这是经济繁荣的基石。根据1934年的《黄金储备法案》（Gold Reserve Act），国会将管理汇率体系的主要职责交给财政部。根据该法案，财政部管理着外汇平准基金（ESF），该基金维持外汇和美元计价资产的投资组合。与一般的财政部账户不同，ESF被排除在国会拨款程序之外。这意味着它也可以在没有国会监督的情况下使用。目前，该基金持有220亿美元的流动美元资产。此外，该基金资产负债表还持有510亿美元的特别提款权（SDR）资产。除了这些美元储备，ESF还持有价值210亿美元的欧元和日元储备。总体而言，美国财政部拥有近1000亿美元的可支配资金。另外，过去最成功的干预都是由G3央行协调进行的，《广场协议》就是一个很好的例子，最初美国、德国、日本共同干预外汇市场，但当德国央行停止时，美国的干预措施就不那么有力了。所以，在没有其他G3央行的支持下，单独干预美元就是一场硬仗。德银总结到，美国财政部在干预外汇市场方面历史悠久，目前掌握约1000亿美元“战争基金”，无需国会批准随时可以进入外汇市场。尽管对整个市场力度有限，但是由于其意外效应，足够为暂时削弱美元提供强大火力。对于股市债市的影响浙商证券认为，上周央行重启“逆周期因子”，人民币汇率企稳，短期有助于A股市场反弹。决定汇率中长期趋势的仍是基本面因素，中期市场或将以反复震荡为主。短期建议继续关注补短板机会，主要在基建以及科技领域。平安证券称，近期人民币汇率趋向稳定有助于A股市场预期逐渐改善，而部分不确定因素也将在未来一段时间内有所缓解。策略上投资者可以更为积极一些，建议关注周期板块的估值修复机会和成长板块的弹性。安信证券表示，短期来看，伴随着央行重启人民币汇率“逆周期因子”，人民币汇率有望企稳，同时稳金融背景下一系列金融数据也将持续改善，A股市场有望迎来一轮以估值修复为驱动的反弹行情。从基本面角度来看，人民币汇率预期企稳有利于造纸、航空等行业表现；从资金角度来看，人民币汇率企稳有利于海外资金偏好白马股的配置需求。国泰君安固收首席分析师覃汉表示，对债市而言，随着汇率维稳，离岸流动性收紧和利率走高，国内利率将愈发受到外部流动性制约，央行宽松空间受限债市上行风险仍然较大，10年国债和国开利率大概率会上行至3.7%和4.4%以上。
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