新加坡《联合早报》网站7月1日刊发美国耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利前亚洲区主席斯蒂芬·罗奇的文章称，目前，美国正在引领世界迈向保护主义、去全球化和强硬脱钩的前景。低储蓄所带来的压力，连同经常账户的失衡，最终将对美元和美国利率造成进一步的打击。文章编译如下：

　　在疫情的时代中，时间的运转仿佛被按了快进键。

　　受疫情影响的经济体，也正快速地经历着变革性的发展。由封锁政策所引发的经济衰退，在短短两个月内，使全球经济活动几乎陷入停滞。在此基础上，民众也希望能在解除封闭后，以同样的速度重启经济，进而开启“V形”经济复苏。

▲在美国首都华盛顿，戴口罩的行人从国会大厦附近走过。 

　　然而，事情可能没有那么简单。经济的停滞，传统意义上与资本大量流出新兴市场的现象有着紧密联系。这往往也暴露出根深蒂固的结构性问题，而这些因素皆有可能损害经济复苏。再者，为了应对长期以来的失衡状态，经济的停滞还有可能引发资产价格的剧烈波动。

　　深受疫情冲击的美国经济也是如此。针对疫情冲击而出台的大规模财政刺激计划，也是有其代价的。天下也没有免费午餐，人们也必将为此付出相应的代价。原已低迷的美国国内储蓄率，已经出现了负值，并且可能导致前所未有的经常账户赤字和美元价值的大幅下跌。

　　在目前经济几乎处于前崩盘式自由落体之际，美国国会以异乎寻常的速度采取行动，提供救助。据美国国会预算办公室预计，在2020年至2021年，联邦预算赤字将平均占国内生产总值的14%；而这个赤字也是前所未有的。

　　在疫情时代，净国民储蓄率很可能在未来两三年内，跌至负5%至负10%。这意味着，储蓄不足的美国经济，正在走向储蓄清算的边缘。

　　美国目前面临着前所未有的国内储蓄压力，因此可能会扩大美国对剩余外资的需求，导致经常账户赤字急剧扩大。美国因储蓄不足，急需庞大的外来资本；而此刻的重要问题在于，外国投资者是否会以此作为交换条件，借机要求美国作出让步？

　　答案的关键取决于，是否应继续保留美元作为世界主要储备货币的问题上。这个问题，也已经被讨论过无数次了。不同的是，在疫情时代的快进模式中，我们或许能够更早地得出答案。

　　目前，美国正在引领世界迈向保护主义、去全球化和强硬脱钩的前景。它在世界外汇储备中所占的份额，已经从2000年略高于70%的水平，下降至现今略低于60%的水平。当下，美国在疫情防控方面彻底失败，尤其是与其他主要经济体相比，我们有理由相信，低储蓄所带来的压力，连同经常账户的失衡，最终将对美元和美国利率造成进一步的打击。

　　目前，有鉴于美国在应对通货膨胀的缓慢反应，以及美联储保持其异常宽松的货币政策立场，美国更有可能通过货币而非利率的手法实现经济复苏。就此，我预计在未来两三年里，美元最多可能下跌35%。

　　疫情期间的货币冲击，看来是由美国所导致的。